Софт на кредитной паузе. ИИ повышает цену долга и усиливает требования банков
По данным источников Reuters, кредиторы усилили требования к новым сделкам, особенно в сегменте leveraged loans, и все чаще закладывают в цены вероятность дефолтов. На этом фоне заметна и нервозность вокруг игроков private capital. Blue Owl, к примеру, просела после решения продать активы на $1,4 млрд, чтобы вернуть средства инвесторам.
В UBS ожидают, что риск рыночного сдвига из-за ИИ будет все сильнее отражаться в кредитных рынках в 2026 — начале 2027 года, причем в США заметнее, чем в Европе. По оценке банка, при более быстром сценарии изменений дефолты могут прибавить 3–5%, тогда как рынок пока закладывает куда более мягкий рост — около 1–2%. Даже более «качественные» софт-заемщики, по словам банкиров, не спешат выходить на рынок и ждут, пока котировки и уровни доходностей «вернутся в норму».
Особенно чувствителен к теме ИИ именно рынок leveraged loans. Fitch обращает внимание на то, что технологические заемщики формируют крупнейшую долю этого сегмента, а значительная часть технологий — это софт. В цифрах это выглядит так: техкредиты — около 17% leveraged-рынка ($260 млрд), тогда как в high-yield доля технологий гораздо ниже — около 6% (примерно $60 млрд). При этом внутри высокодоходного долга доля софта все равно высока, Fitch оценивает ее примерно в 70%.
Кредитное качество по сектору тоже не успокаивает инвесторов. Morgan Stanley оценивает, что половина софт-кредитов имеет рейтинг «B- или ниже», то есть относится к зоне повышенного дефолт-риска. Аналитики BNP Paribas отдельно отмечают, что около пятой части экспозиции private credit приходится на софт и связанные услуги.
Сроки погашения в 2026 году формально выглядят комфортно, но узкое горлышко смещается в 2027-й. Fitch оценивает, что на этот год приходится 6% погашений по софт-кредитам и 8% — по софт-долгу в high-yield. На практике же компании, которые все-таки пытаются занимать сейчас, сталкиваются с более дорогим андеррайтингом со стороны банков и более холодной реакцией инвесторов. Банки, по словам участников рынка, будут просить более высокую доходность и больший дисконт, а в новых сделках вероятно появятся более жесткие ковенанты, включая требования постоянно удерживать отношение долга к прибыли ниже заданных порогов.
С конца января часть технологических сделок была перенесена или снята. В Европе, например, Team.blue отложила изменения по своим кредитам, а на рынке leveraged loans для софтверных компаний, по словам банкиров, сейчас фактически пауза, участники ждут восстановления торговых уровней по уже обращающемуся долгу после просадки на волне «AI-опасений». Moody’s при этом предупреждает, что эмитенты с низкими рейтингами и близкими сроками погашения в 2026 году могут столкнуться с повышенным риском рефинансирования и дефолтов.