Стейблкоины – угроза или возможность?

Если вы видели паренька в метро со странной аббревиатурой USDT на футболке или смотрели репортаж из США о приключениях законопроекта GENIUS в Сенате, но так ничего и не поняли, то пора внести ясность.

США наращивают экспорт своего главного продукта – доллара. Причем не на бумажном носителе, не в уютной пластиковой карточке, а в виде полностью цифровой валюты, доступной 24/7 без посредников на дюжине общедоступных блокчейнов.

Что такое стейблкоин?

Стейблкоины представляют собой мост между традиционными финансами и миром цифровых активов. В терминах криптоиндустрии стейблкоин это токен на блокчейне, привязанный по стоимости к какому-либо «стабильному» активу — например, доллару США или золоту. Привязка осуществляется путем хранения эквивалентного актива вне сети (долларов на счетах или золота в хранилищах) или алгоритмическими способами, которые в основном полагаются на избыточное обеспечение, предоставленное заемщиками в более волатильных активах.

Наибольшее распространение получили так называемые фиатные стейблкоины — обеспеченные бумажными деньгами или их эквивалентами, такими как казначейские векселя. На втором месте – стейблкоины, обеспеченные физическим золотом. Но в рамках этой статьи мы будет в основном говорить о стейблкоинах доллара США.

Почему это важно?

Рынок стейблкоинов составляет около 260 миллиардов долларов. Из них на фиатные стейблкоины приходится 223 млрд. Львиную долю рынка занимают USDT от Tether и USD Coin (USDC) компании Circle, хотя в борьбу вступают все больше конкурентов.

В сообщении на X от 6 июня Дарен Мацуока, аналитик a16z Crypto, сообщил, что за последние 12 месяцев объем транзакций со стейблкоинами составил около $33 трлн.

«Если смотреть в перспективе, это почти в 20 раз больше, чем у PayPal, в 3 раза больше, чем у Visa, и быстро приближается к уровню ACH», — отметил он.

Гениальное решение

Вместо того, чтобы разрабатывать централизованную государственную цифровую валюту, как это сделали в Китае, американские законодатели решили узаконить уже имеющиеся продукты из частного сектора. Для этого был разработан законопроект, вводящий четкие правила выпуска и обращения стейблкоинов.

«Как только закон GENIUS будет принят, предприятия всех размеров и американцы по всей стране смогут производить платежи практически мгновенно, а не ждать несколько дней, а иногда и недель», — заявил сенатор от Теннесси Билл Хагерти, который инициировал законопроект.

17 июня Сенат США принял Закон GENIUS, содержащий основы регулирования стейблкоинов. Теперь закон передан в Палату представителей, которая должна будет согласовать его с Законом STABLE, который также направлен на регулирование обращения стейблкоинов.

GENIUS содержит ряд положений: начиная с правил для эмитентов и заканчивая мерами борьбы с отмыванием денег. Также прописано требование обеспечивать стейблкоины в соотношении 1:1, используя доллары США или краткосрочные казначейские ценные бумаги.

Требуя, чтобы стейблкоины были обеспечены в соотношении 1:1 к доллару США, закон GENIUS усиливает роль доллара как «мировой цифровой расчетной валюты».

«Мы просто экспортируем то, что считаем лучшим продуктом, когда-либо созданным США, — доллар», — заявил глава Tether Паоло Ардоино.

Продвижение стейблкоинов в Америке привлекло внимание компаний из списка Fortune 500, руководители которых все чаще рассматривают эти активы, привязанные к доллару, как жизнеспособную возможность проведения расчетов для бизнеса.

Недавний опрос Coinbase, в котором приняли участие 100 руководителей компаний из списка Fortune 500, показал, что около 29% из них либо используют, либо изучают возможность использования стейблкоинов, тогда как в 2024 году таких было всего 8%. 

Европа не отстает

Внедрение стейблкоинов в Европейском Союзе тесно связано с растущей тенденцией использования так называемых криптокарт, которые обычно привязаны к счетам на криптобиржах или в криптокошельках типа MetaMask. Отчет CEX.io показывает, что чаще всего владельцы криптокарт используют их для микроплатежей, а стейблкоины при таких платежах расходуются в первую очередь.

«Европейские пользователи криптокарт демонстрируют модель расходов, которая может стать стандартом в безналичном будущем, — отметил Александр Керья, вице-президент по управлению продуктами CEX.IO. — Рост среднего объема платежей на 24% за последний месяц подтверждает ускоряющуюся тенденцию».

Биржа отмечает, что 73% транзакций осуществляются через стейблкоины, однако такие криптовалюты как биткоин, Ethereum, Litecoin и Solana также активно используются для оплаты продуктов питания, общепита и транспорта.

Такая тенденция может сделать традиционные банки аутсайдерами среди эмитентов платежных карт. Они будут постепенно уступать поставщикам более гибких платежных технологий.

Более того, с появлением на рынке так называемых доходных стейблкоинов, они могут столкнуться с конкуренцией на рынке процентных счетов и срочных вкладов. 

Доходные стейблкоины и стекинг

Закон GENIUS создает существенные нормативные барьеры, препятствующие монополизации рынка стейблкоинов крупными технологическими компаниями и банками.

Новый закон GENIUS запрещает американским эмитентам выпуск процентных стейблкоинов и вводит уголовную ответственность за выпуск необеспеченных активов.

«Эксперименты в стиле Terra теперь невозможны», — констатировал Данте Диспарте, директор по стратегии компании Circle.

Еще до принятия закона профессор Нью-Йоркского университета Остин Кэмпбелл предупреждал, что банковское лобби «бьет тревогу» из-за угроз со стороны доходных стейблкоинов, поскольку те предлагают проценты или вознаграждения держателям.

В твите под названием «Империя лоббирует ответ», Остин Кэмпбелл заявил, что банковская индустрия сильно встревожена возможностью стейблкоинов предлагать проценты или вознаграждения держателям.

Кэмпбел резко раскритиковал законодателей-демократов, заявив, что «банки хотят, чтобы вы защищали их картель, чтобы они могли продолжать обманывать ваших избирателей».

Далее он объяснил, как банковское дело с частичным резервированием позволяет банкам максимизировать прибыль, предлагая вкладчикам минимальные проценты.

Банковское лобби утверждает, что если стейблкоины будут выплачивать проценты или любое другое денежное вознаграждение, то банкам будет «нанесен ущерб», добавил Кэмпбелл. При этом он подчеркнул, что «ущерб» затронет в основном руководителей, которые привыкли получать огромные бонусы и жить на широкую ногу.

Однако закон регулирует лишь американских эмитентов. Никто не мешает запустить доходный стейблкоин, например, с избыточным криптовалютным обеспечением, в офшорах. Такие активы, как Ethena USD (USDE) уже платят своим держателям вполне конкурентоспособные проценты. Таким образом, будущее стейблкоинов лежит в расширении функций, в том числе в совершенствовании сберегательной. Иными словами, битва за доходность для конечного пользователя не то чтобы не закончена, она едва началась.

Теперь вернемся к стейблкоинам, которым более свойственны функции средства обращения и платежа.

Выгоды от внедрения стейблкоинов

Признанными преимуществами использования стейблкоинов считаются высокая скорость, приватность и низкие транзакционные издержки. Однако это общие преимущества как для эмитентов, так и для пользователей. А когда речь заходит о том, что использовать стейблкоины выгодно, то возникает резонный вопрос «кому»?

Как отмечалось выше, главным выгодополучателем от повсеместного распространения долларовых стейблкоинов, станут США. Эмитентам выгодно выпускать цифровые токены, поскольку полученную ликвидность они могут держать в традиционных финансовых инструментах, приносящих прибыль. И чемпионом среди таких инструментов являются государственные долговые обязательства США. В частности казначейские облигации (T-Bonds) и казначейские векселя (T-Bills).

Если посмотреть на структуру обеспечения Tether (USDT), то на долю казначейских облигаций США приходится львиная доля резервов. На момент написания компания уже владеет большим количеством долговых бумаг США, чем, например, Германия. Все эти облигации, ноты и векселя приносят компании огромную прибыль, которой она вообще никак не делится с держателями токена, поэтому последний трудно рассматривать как средство сбережения. Его основная функция — удешевлять и ускорять платежи. Поэтому можно с уверенностью выделить выгоды тех, кто именно для этого USDT и использует.

И, наконец, с точки зрения пользователя, будь то частное лицо или компания разработчик ПО для денежных переводов, комиссии за транзакцию — это область, где может находиться наибольшая выгода от использования стейблкоинов. В подавляющем большинстве случаев сборы за транзакцию стейблкоинов будут примерно такими же, как и за перемещение любых других токенов в той или иной сети. И, что еще более важно, в подавляющем большинстве случаев комиссия никак не зависит от суммы перевода. Вы можете переместить 1 USDT, заплатив комиссию, эквивалентную $10, а можете переместить миллионы практически бесплатно. Здесь важен точный выбор блокчейна под ваши задачи. Для крупных сумм и редких переводов подойдет блокчейн Ethereum или Tron, но для быстрых переводов и микроплатежей, вероятно, лучшим выбором будут решения второго уровня или новые высокопроизводительные и дешевые в использовании блокчейны вроде Aptos или Solana.

На блокчейн Tron (TRX), например, приходится наибольшая часть эмиссии USDT – 81,691 млрд. Это довольно быстрая и очень популярная сеть для переводов данного стейблкоина. Однако комиссия в сети Tron считается одной из самых высоких и на момент написания составляет около $10 для так называемого GasFreeWallet (кошелек, где можно платить за транзакции любыми токенами) и $4 для стандартного кошелька вне зависимости от количества токенов, которые вы хотите переместить. Но и эту комиссию можно снизить в два раза и более, если заранее купить ресурсы для переводов (они называются Bandwidth и Power).

Но если на блокчейне Tron комиссия за перевод USDT за последние два года сильно выросла (с менее $1 до $4-$10), то на Ethereum сборы за газ существенно упали и перемещение любой суммы USDT или USDC вам обойдется примерно в $0,6 на момент написания.

Telegram Open Network взимает около $0.04 комиссии, но есть ряд блокчейнов со стоимостью транзакции существенно ниже цента (узнать текущую стоимость перевода USDT на различных блокчейнах можно на сайте).

Дешевле всего вам обойдутся транзакции популярных стейблкоинов на Polygon и Aptos – $0.0002 и $0.0001 соответственно. При этом эксперты считают Aptos более перспективным для тех, кто строит сервис с использованием микроплатежей.

Риски использования стейблкоинов

Риск попасть в неприятную ситуацию есть практически на всех уровнях использования стейблкоинов. Однако большая часть из них контролируема, если техническая часть и информационная безопасность вашей компании находится на высоком уровне. В современном мире становится все труднее управлять рисками политического и юрисдикционного характера, которые часто касаются сторон, связанных с фиатными шлюзами – обменом фиата на стейблкоины и наоборот.

Входы и, особенно, выходы из цифровых активов, в том числе стейблкоинов, все еще полны опасностей. Даже самые аккуратные и полностью легальные пользователи P2P рынка сталкиваются с блокировкой счетов из-за обилия мошенников, которые запросто могут отправить вам «грязные» деньги при обналичивании USDT. При покупке тоже имеет смысл тщательно проверять контрагента – биржи изобилуют предложениями, которые слишком хороши, чтобы быть правдой. При этом мошенники покупают аккаунты с прекрасной историей транзакций — настораживать должен даже сам факт длительного перерыва в его использовании.

Обмен фиатной валюты на стейблкоины и обратно — это не один камень преткновения, это область, где существует масса подводных камней и рифов. Причем в каждой юрисдикции они свои. Именно по этой причине некоторые криптобиржи и вовсе отказываются от работы с фиатом. Если вы хотите работать не в одной, а нескольких юрисдикциях, и в каждой из них наладить ввод и вывод фиата, то затраты на комплаенс и антифрод могут буквально выйти из-под контроля.

Сам по себе процесс эксплуатации стейблкоинов уже менее рискован. Однако компания, владеющая или даже управляющая большим объемом USDT или USDC, может внезапно попасть под американские санкции. В этом случае токены компании могут быть заморожены эмитентом. Tether, например, гордится тем, что помогает американским правоохранительным органам, спецслужбам и правительственным агентствам, включая FinCEN и OFAC, эффективно отслеживать и замораживать средства, полученные преступным путем или попавшие под санкции. Однако этого можно избежать, используя, например DAI. Его децентрализованная природа не позволяет блокировать перемещение средств.

Есть ли альтернатива?

С принятием закона GENIUS в Соединенных Штатах внедрение долларовых стейблкоинов по всему миру уже не остановить. Правительство США и крупнейшие эмитенты (Tether, Circle) рассматривают их как механизм монетизации долларовой гегемонии.

Такие страны, как Китай и Россия, пытаются противопоставить частным стейблкоинам государственный вариант цифровых денег — цифровую валюту центрального банка или CBDC. Но если Китай уже использует e-CNY, то цифровой рубль все еще находится в стадии разработки, которую Президент России предлагает форсировать.

На ПМЭФ-2025 Владимир Путин призвал ЦБ и правительство ускорить переход к новому этапу финансовых технологий. Он заявил, что цифровой рубль должен стать массовым средством произведения расчетов — как для граждан, так и для бизнеса и банков.

Европа пока не может определиться, куда ей – к умным или красивым. Альтернативы долларовым стейблкоинам в ЕС существуют, но они пока сильно уступают тем по масштабам капитализации и принятия. Также в Европе уже запущены пилотные проекты цифрового евро, но это не криптовалюта, а цифровая версия евро под полным контролем ЕЦБ. Это означает отсутствие децентрализации, анонимности, доходности и ограниченное международное использование. Поэтому, если Евросоюз захочет бросить вызов долларовой гегемонии в цифровом мире, ему придется либо поддержать частные стейблкоины, либо сделать CBDC по-настоящему инновационными. Ни того, ни другого пока не наблюдается.

Выводы

Стейблкоины — неизбежный этап цифровизации финансов. Их будущее в тех или иных странах зависит от баланса между регулированием и инновациями, а также от того, смогут ли альтернативные решения (евро, CBDC, депозитарные токены) предложить конкурентоспособные решения.

Но уже сейчас понятно, что у финтех-компаний по всему миру будет много работы по обеспечению интероперабельности стейблкоинов как с традиционной финансовой системой, так и с CBDC.