Китайские производители чипов становятся миллиардерами, так и не выйдя на прибыль
Акции Enflame в первый день торгов в пятницу в Шанхае взлетели на 234%, в результате чего личное состояние Чжао и Чжана достигло $2,5 млрд у каждого. Правда, оба соучредителя связаны длительными периодами блокировки акций (lockup) и должны выполнить определённые условия, прежде чем смогут конвертировать свои бумаги в деньги.
Этот успех — ещё одна иллюстрация того, как первичные публичные размещения создают огромные состояния для целой группы китайских топ-менеджеров, связанных с ИИ. Основатели Moore Threads Technology Co. и MetaX Integrated Circuits Co., двух локальных конкурентов Enflame, также увидели резкий рост личного благосостояния после выхода на биржу — при том что их компании остаются глубоко убыточными.
Чжао и Чжан работали в AMD Inc., прежде чем основать Enflame — компанию. Чжао провёл два десятилетия в Кремниевой долине и занимал должность вице-президента в государственной Tsinghua Unigroup в Пекине, тогда как Чжан прошёл путь в шанхайском исследовательском центре AMD до руководства разработкой ключевых чипов.
С самого начала соучредители стремились избежать прямой конкуренции с графическими процессорами Nvidia. В отличие от других китайских компаний, они выбрали разработку альтернативного типа чипов, спроектированных для работы вне экосистемы Nvidia.
Китайские компании по производству аппаратного обеспечения для ИИ, подобные Enflame, выигрывают от стремительного бума дата-центров. Enflame тесно связана с Tencent, который наращивает мощности в области ИИ и по-прежнему нуждается в огромных объемах вычислений для поддержки WeChat и других сервисов. Технологический гигант владеет 20-процентной долей в Enflame, и на него пришлось почти 84% из 990 млн юаней ($138 млн) выручки Enflame в 2025 году.
По итогам 2025 года Enflame зафиксировала чистый убыток в размере 1,16 млрд юаней ($160 млн), поскольку активно инвестировала в исследования и разработки. В конце 2023 года геополитическая напряжённость вынудила компанию понизить класс некоторых чиповых дизайнов, чтобы сохранить доступ к мощностям Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Для получения выручки компания во многом опиралась на поддерживаемые государством китайские вычислительные проекты в таких городах, как Уси и Цинъян.
Решение Enflame сосредоточиться на альтернативных чипах — это «высокорискованная форма стратегической независимости», считает Пол Триоло, партнёр и руководитель технологической практики DGA.
Выход Enflame на биржу — это не просто история об очередном миллиардере. Это симптом более глубокого процесса. Китайский рынок ИИ-чипов переходит в фазу, когда капитал и политическая воля начинают компенсировать отсутствие прибыли и технологического паритета. Для глобального ИТ-рынка это означает ускоренное формирование параллельной экосистемы ускорителей, которая пока не угрожает Nvidia напрямую, но меняет правила игры в отдельных сегментах.
Enflame привлекла около $912 млн в ходе IPO на Шанхайской бирже STAR Market, а её акции в первый день торгов взлетели на 188–234%. При этом компания с 2018 года ни разу не вышла на прибыль: чистый убыток в 2025 году составил 1,16 млрд юаней при выручке 990 млн юаней.
Это не единичный случай. Moore Threads и MetaX Integrated Circuits — конкуренты Enflame — также провели IPO и увидели резкий рост личного благосостояния основателей, оставаясь убыточными. Все четыре компании, известные как «четыре маленьких дракона» китайского GPU-сегмента, теперь представлены на публичных рынках.
Для ИТ-рынка это означает, что китайские производители ИИ-ускорителей получают доступ к капиталу, который в нормальных условиях был бы недоступен для убыточных компаний. Morgan Stanley отмечает, что Китай «находится в очень ранней фазе многолетнего цикла IPO», и рынки капитала играют критическую роль в масштабировании стратегически важных технологических компаний. Это меняет конкурентную динамику: вместо органического роста за счёт выручки китайские чипмейкеры масштабируются за счёт государственных заказов и биржевых денег.
Ключевая особенность Enflame — почти полная зависимость от одного клиента. Tencent владеет примерно 18–20% акций компании и обеспечил 83,79% её выручки в 2025 году. Это создаёт риск, который аналитики называют «extreme customer concentration risk». Если Tencent замедлит расширение дата-центров или начнёт диверсифицировать закупки в пользу конкурентов, выручка Enflame может резко обвалиться.
Для рынка это сигнал о том, что китайская экосистема ИИ-чипов пока не имеет широкой коммерческой базы. Enflame ориентирована на одного гиганта и государственные вычислительные проекты. Это отличается от модели Nvidia, чья выручка распределена между тысячами клиентов по всему миру.
Китайские ускорители остаются в значительной степени «внутренним» решением, привязанным к конкретным корпоративным и государственным заказчикам. Для международных компаний они пока не являются реальной альтернативой — ни по доступности, ни по поддержке разработчиков.
Enflame с самого начала выбрала путь, отличный от других китайских конкурентов. Вместо создания прямого аналога универсальных GPU Nvidia компания разрабатывает альтернативный тип чипов, спроектированных для работы вне экосистемы Nvidia. Это «высокорискованная форма стратегической независимости», как характеризует её Пол Триоло из DGA.
Смысл этой стратегии — обойти не только аппаратные ограничения, но и программную экосистему CUDA. Однако такой подход может быть хорош для Tencent и муниципальных дата-центров, у которых есть ресурсы для портирования и обновления ПО, но менее привлекателен на открытом рынке разработчиков.
Разные компании выбирают разные архитектурные пути, и ни один из них пока не создал единой программной платформы, способной конкурировать с CUDA по привлекательности для разработчиков.
В 2026 году США распространили ограничения на экспорт передовых ИИ-чипов на все компании, принадлежащие китайским родительским структурам, независимо от их географического расположения. Это закрывает лазейки, через которые китайские фирмы могли получать передовые ускорители через зарубежные «дочки».
Одновременно Enflame в конце 2023 года была вынуждена понизить класс некоторых чиповых дизайнов, чтобы сохранить доступ к мощностям TSMC. То есть даже китайские производители, не полагающиеся на импорт готовых чипов, зависят от зарубежных фабрик для производства собственных разработок.
В этих условиях биржевой капитал становится инструментом компенсации: деньги, которые невозможно получить через глобальные рынки или передовые технологии, привлекаются через внутренний фондовый рынок. Это не делает китайские чипы конкурентоспособными на глобальном уровне, но позволяет сохранять и наращивать внутренние мощности там, где доступ к американским ускорителям ограничен.
IPO Enflame — это история о формировании замкнутой, капиталоёмкой и политически мотивированной экосистемы, которая пока работает в основном для внутреннего потребления. Для глобального рынка прямого влияния мало. Nvidia сохраняет доминирование, а китайские ускорители остаются нишевыми.
Источник: bloomberg
